盡管近期面臨來自美國所謂“對等關(guān)稅”這一外部擾動因素，但中國資產(chǎn)韌性愈發(fā)顯著，資產(chǎn)重估進程并未因此而中斷。

近日，中國銀河證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長章俊接受證券時報記者專訪時表示，對中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而言，此輪中國資產(chǎn)重估既是市場對技術(shù)紅利的定價重塑，亦是資源配置優(yōu)化的必然結(jié)果。他認為，中國未來在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的角色將經(jīng)歷由“規(guī)模驅(qū)動”向“創(chuàng)新驅(qū)動”的深刻轉(zhuǎn)型，逐步從全球價值鏈的“關(guān)鍵節(jié)點”升級為“系統(tǒng)整合者”。

章俊還表示，可持續(xù)的重估應(yīng)建立在“技術(shù)突破－商業(yè)變現(xiàn)－資本反哺”的閉環(huán)上，應(yīng)通過完善多層次資本市場、引入長線資金平抑波動，實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)與資源配置效率的同步提升。

推動資本從低效舊經(jīng)濟

向高成長新經(jīng)濟遷移

“千磨萬擊還堅勁，任爾東西南北風?！闭劶懊绹^“對等關(guān)稅”對中國的影響，章俊使用了清代詩人鄭板橋的這句詩。在他看來，美方加征關(guān)稅的“數(shù)字游戲”已經(jīng)是強弩之末，對中國經(jīng)濟的邊際影響已經(jīng)趨弱，對于美國經(jīng)濟、美元-美債體系的沖擊反而更大。章俊認為，人民幣國際化將迎來歷史機遇，而中國權(quán)益市場的表現(xiàn)也值得期待。

近期，多位業(yè)界大咖發(fā)聲指出，中國資產(chǎn)重估仍在進行時。章俊亦有類似看法，他認為，從宏觀層面看，中國資產(chǎn)重估的底層邏輯源于新舊動能轉(zhuǎn)換的深化，傳統(tǒng)地產(chǎn)經(jīng)濟動能減弱，而以AI（人工智能）、新能源、高端制造為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力逐步成為經(jīng)濟增長新引擎。政策端“雙寬松”周期與產(chǎn)業(yè)端技術(shù)突破形成共振，推動資本從低效舊經(jīng)濟向高成長新經(jīng)濟遷移。

從微觀層面看，AI技術(shù)的商業(yè)化落地提升了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的盈利預(yù)期，加速企業(yè)從“概念驗證”向“業(yè)績兌現(xiàn)”轉(zhuǎn)型，進而吸引全球資本重新評估中國資產(chǎn)的長期配置價值。

“盡管仍需警惕外部經(jīng)濟波動與內(nèi)部技術(shù)瓶頸的潛在風險，但以DeepSeek為代表的技術(shù)突破與政策、資本的協(xié)同，已為中國在全球科技產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)更高附加值環(huán)節(jié)奠定基礎(chǔ)。”基于此，章俊認為，中國未來在全球產(chǎn)業(yè)鏈中扮演的角色將會發(fā)生變化。

他提到，隨著傳統(tǒng)成本優(yōu)勢的弱化，中國正通過技術(shù)創(chuàng)新與數(shù)字化轉(zhuǎn)型重構(gòu)競爭優(yōu)勢，并通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺和“燈塔工廠”加速制造業(yè)智能化升級，提升全要素生產(chǎn)率。與此同時，中國制造業(yè)的完整性與規(guī)模效應(yīng)仍是不可替代的核心優(yōu)勢，成為穩(wěn)定全球供應(yīng)鏈的“壓艙石”。面對全球產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化、短鏈化趨勢，中國通過共建“一帶一路”倡議與區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系深化區(qū)域價值鏈整合，推動中歐班列等跨境物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，強化與東南亞、中東歐的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

“這一過程中，中國角色從單純的產(chǎn)品輸出轉(zhuǎn)向技術(shù)標準與工業(yè)能力輸出，既緩解國內(nèi)產(chǎn)能壓力，又帶動東道國產(chǎn)業(yè)升級，形成‘共生型’價值鏈?！闭驴”硎?。

A股、港股表現(xiàn)

或呈結(jié)構(gòu)性分化

章俊還強調(diào)，中國資產(chǎn)重估的邏輯不僅在于技術(shù)突破本身，更在于政策紅利、全球資本再平衡與產(chǎn)業(yè)生態(tài)協(xié)同下的價值再發(fā)現(xiàn)，具備多維驅(qū)動力的行業(yè)將引領(lǐng)下一階段估值躍遷。除了算力、數(shù)據(jù)、算法外，人形機器人及智能硬件、半導(dǎo)體及汽車電子、AI醫(yī)療、材料與量子計算等板塊都將迎來估值重估。

當產(chǎn)業(yè)發(fā)展與估值迎來系統(tǒng)性變革，勢必導(dǎo)致投資邏輯的轉(zhuǎn)變。章俊認為，未來三到五年，中國資產(chǎn)配置邏輯的核心變量將轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”框架下的政策導(dǎo)向與技術(shù)突破。產(chǎn)業(yè)升級與內(nèi)需重構(gòu)或成主線。在地緣格局重塑下，供應(yīng)鏈安全與自主可控主題的重要性將系統(tǒng)性抬升。同時，資本市場改革與金融開放深化將優(yōu)化資產(chǎn)定價效率，但需警惕全球滯脹風險與國內(nèi)資產(chǎn)負債表修復(fù)的階段性擾動。配置策略需兼顧政策紅利、盈利能見度與估值安全邊際的平衡。

具體而言，章俊表示，橫向?qū)Ρ热蛑饕袌觯斍案酃珊虯股的估值仍處于中等水平，與此同時，政策紅利持續(xù)釋放，財政發(fā)力提振內(nèi)需，科技自主創(chuàng)新深化，疊加外資回流與居民儲蓄向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移等，都將進一步支撐估值擴張。

不過，他也表示，未來中國內(nèi)地與中國香港兩地市場的表現(xiàn)或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。其中，港股以科技股為主導(dǎo)，受益于全球資金對AI、人形機器人等新質(zhì)生產(chǎn)力的重估，且外資流動便利性高，在美聯(lián)儲降息預(yù)期下更具吸引力；而A股則更多反映內(nèi)需復(fù)蘇與政策驅(qū)動的傳統(tǒng)經(jīng)濟修復(fù)，如消費、基建等領(lǐng)域。

然而，兩地市場的聯(lián)動性仍存。章俊表示，一方面，南向資金持續(xù)流入港股核心資產(chǎn)，強化了港股對A股的先導(dǎo)作用；另一方面，A股科技產(chǎn)業(yè)鏈與港股存在交叉持股或業(yè)務(wù)協(xié)同，政策對科技創(chuàng)新的支持將形成共振。

“因此，短期分化或源于市場結(jié)構(gòu)差異，但中長期看，中國內(nèi)地經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級與資本市場開放將推動兩地共同受益于系統(tǒng)性重估邏輯。”章俊表示。

外資流入結(jié)構(gòu)

或轉(zhuǎn)向主動與被動并重

在這輪中國資產(chǎn)重估敘事中，多家外資都表達了對中國資產(chǎn)的看好，并相繼加倉、增資。不過據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，主動型長線外資仍在觀望中。

對此，章俊表示，A股與港股在估值上有優(yōu)勢；政策層面上，財政與貨幣政策協(xié)同發(fā)力、資本市場開放舉措等均為外資提供了制度性保障和流動性支持；再疊加中國在數(shù)字經(jīng)濟等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的突破，這都契合外資對長期結(jié)構(gòu)性機會的偏好。

章俊認為，主動型外資的實質(zhì)性進場仍需等待兩大信號：一是經(jīng)濟基本面的持續(xù)性驗證；二是政策落地與市場預(yù)期的匹配度。

“短期看，若二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期改善，或政策進一步加碼，可能觸發(fā)配置型資金的戰(zhàn)術(shù)增倉。”章俊表示，中長期則需依賴盈利增長的持續(xù)性，尤其是科技、高端制造等領(lǐng)域的全球競爭力兌現(xiàn)。在此過程中，外資的流入結(jié)構(gòu)或?qū)漠斍暗谋粍淤Y金主導(dǎo)轉(zhuǎn)向主動與被動并重，市場定價權(quán)亦隨之向更注重基本面的價值投資邏輯傾斜。

從四個方面

確保中國資產(chǎn)重估持續(xù)性

就當下而言，章俊認為，中國資產(chǎn)重估的進程目前呈現(xiàn)情緒與基本面交織特征，但尚未脫離早期階段。中國制造業(yè)的完整性與規(guī)模效應(yīng)仍是不可替代的核心優(yōu)勢，關(guān)稅與地緣博弈對中國構(gòu)成挑戰(zhàn)，美國推動在岸生產(chǎn)及技術(shù)封鎖，迫使中國加速關(guān)鍵領(lǐng)域自主創(chuàng)新，以突破“卡脖子”環(huán)節(jié)并增強供應(yīng)鏈韌性。

就如何推動中國資產(chǎn)重估可持續(xù)，他提出了四點建議：

一是技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)突破與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化效率是關(guān)鍵引擎。當前以DeepSeek為代表的AI技術(shù)突破雖帶來估值躍升，但需進一步向底層技術(shù)攻關(guān)延伸，并通過開源生態(tài)和商業(yè)化落地形成正反饋循環(huán)。若僅依賴工程優(yōu)化而非底層創(chuàng)新，技術(shù)溢價或難以維持。

二是政策工具箱的精準性與連貫性至關(guān)重要。當前財政與貨幣政策的“雙寬松”雖能提振市場信心，但需通過結(jié)構(gòu)性工具引導(dǎo)資本向硬科技領(lǐng)域聚集，同時防范地方債務(wù)風險對政策空間的擠壓。此外，民營經(jīng)濟活力釋放需配套制度保障，以鞏固“新質(zhì)生產(chǎn)力”發(fā)展的微觀基礎(chǔ)。

三是全球資本再平衡需與基本面改善形成共振。章俊認為，盡管國際資本因估值洼地加速流入，但中長期配置意愿取決于企業(yè)盈利與ROE（凈值產(chǎn)回報率）的實質(zhì)性修復(fù)。當前A股盈利增速仍處于筑底階段，需通過消費復(fù)蘇、出口結(jié)構(gòu)升級夯實增長動能，避免重估淪為單純流動性驅(qū)動的“估值游戲”。此外，地緣博弈下的技術(shù)斷鏈風險需通過產(chǎn)業(yè)鏈韌性建設(shè)對沖。

四是市場定價機制需與產(chǎn)業(yè)升級動態(tài)適配?？沙掷m(xù)的重估應(yīng)建立在“技術(shù)突破－商業(yè)變現(xiàn)－資本反哺”的閉環(huán)上，通過完善多層次資本市場、引入長線資金平抑波動，實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)與資源配置效率的同步提升。