在日前舉辦的第19屆中國投資年會上，基石資本董事長張維圍繞“如何形成耐心資本與大膽資本”發(fā)表主題演講。他表示，提出耐心資本和大膽資本本質(zhì)上是要為科技產(chǎn)業(yè)服務(wù)。因為耐心資本加上大膽資本，就是“硬科技資本”、就是“創(chuàng)新資本”。耐心意味著長周期，大膽意味著愿意大投入并承擔(dān)高風(fēng)險，二者根本目的是為了追求高回報，而這正好與硬科技長周期、大投入、高風(fēng)險、高回報的特點(diǎn)完美契合。

如何才能做到呢？張維指出，首先，要為創(chuàng)投基金提供長期資金，延長基金期限。從耐心資本和大膽資本的來源來看，長錢才能長投，大膽的錢才能大膽地投。近年來，政府引導(dǎo)基金等國有資本在募資端的地位愈發(fā)舉足輕重，已成為私募股權(quán)投資基金最重要的“長錢”提供者。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2024年，中國政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺/政府引導(dǎo)基金合計對新募人民幣基金的出資金額占比達(dá)到44.4%，國有控股和國有參股LP（有限合伙人）的合計披露出資金額占比達(dá)84.5%。

因此，國資LP的取向?qū)⒅苯佑绊慓P（管理合伙人）的取向。有耐心的LP，方有耐心的GP；有大膽的LP，方有大膽的GP。倘若能在考核機(jī)制、出資機(jī)制上對引導(dǎo)基金進(jìn)行松綁，包括提高失敗容忍度、減輕短期考核壓力、延長投資期限、提高出資比例等，無疑將能更好地營造鼓勵創(chuàng)新的良好環(huán)境。

目前國家已經(jīng)提出要“推動形成鼓勵探索、寬容失敗的創(chuàng)新環(huán)境”，同時，部分地區(qū)已經(jīng)出臺了“不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”“種子直投、天使直投單項目最高允許出現(xiàn)100%虧損”“基金內(nèi)單個項目最高允許100%虧損”等條例，行業(yè)在寬容失敗上邁出了重要一步。

其次，要創(chuàng)造強(qiáng)大的財富效應(yīng)，建立穩(wěn)定的退出預(yù)期，關(guān)鍵在于實現(xiàn)IPO的常態(tài)化，構(gòu)建完善的退出機(jī)制。張維強(qiáng)調(diào)，只有退出渠道暢通了，創(chuàng)新資本才能完成“募投管退”的良好循環(huán)，持續(xù)不斷地助力創(chuàng)新。如果退出不順暢，再投資縱然有心，也是無力。而退出不確定性比退出難度，更影響投資者信心。獲取回報的確定性，對于投資來說，至關(guān)重要。

IPO是中國股權(quán)投資市場最重要也是回報率最高的退出方式。據(jù)投中數(shù)據(jù)，2015—2024年，VC/PE（風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)IPO方式退出的總賬面回報是53056億元，再根據(jù)退出回報率計算出其對應(yīng)的總投資額是13682億元，而這十年間的投資規(guī)模是136005億元。如果忽略投資與退出的時間錯位，非常粗略地計算一下，創(chuàng)投只有約10%的投資實現(xiàn)了IPO上市，算上賬面回報，則能通過IPO收回39%的成本。而且，這里還只是賬面回報，尚未通過減持落袋為安。

“因此，一方面，我們希望A股能實行更包容的上市機(jī)制，另一方面，希望中國股權(quán)投資市場的退出方式能進(jìn)一步完善，開拓并購、S基金（私募股權(quán)二級市場基金）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多元化的退出方式。”張維表示，“包容的上市制度必須輔以嚴(yán)格的退市制度，中國資本市場的優(yōu)勝劣汰還任重道遠(yuǎn)?！?/p>

在張維看來，資本市場只是形成耐心資本與大膽資本的一個直接影響因素，其最終還是要根植于整個社會生態(tài)系統(tǒng)。此前，張維曾發(fā)文指出“做多中國”的本質(zhì)是創(chuàng)造有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的社會環(huán)境，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展與科技進(jìn)步。而企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用，因此，激發(fā)企業(yè)家精神、保護(hù)企業(yè)家信心，才是推動發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。

他還強(qiáng)調(diào)，民營企業(yè)家的信心來自對未來的良好預(yù)期，包括對政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個方面的預(yù)期。而對未來的良好預(yù)期，來自法治社會，來自對民營經(jīng)濟(jì)堅定不移的支持，這些對于投資人來說也同樣重要。

張維總結(jié)，實現(xiàn)股市長牛背后的關(guān)鍵因素是科技進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級，其核心密碼是支持民營企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，其底層邏輯是法治社會和市場決定論。由此才能真正形成耐心資本與大膽資本，才能真正“做多中國”。